牛来乐华金策略：短期贸易摩擦难改A股慢牛趋势

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　　事件：近日，特朗普表示，将从下个月开始对从中国进口的商品征收100%的额外关税，10月10日纳指下跌3.56%，纳斯达克中国金龙指数下跌6.1%。

　　促使特朗普威胁对我国加征关税可能的因素是我国加强稀土出口限制、双方谈判博弈等。（1）特朗普威胁对我国大幅加征关税可能旨在对我国稀土相关技术实施出口管制的反制。一是商务部发布公告加强稀土相关物项出口管制，目的是更好维护国家安全和利益。二是特朗普政府指责我国发布的稀土出口管制措施“充满敌意”，因此威胁再度加征关税。（2）本次关税威胁可能为中美谈判进程中的正常博弈：如2019年12月中美达成第一阶段经贸协议，而在2019年8月和9月，美对华的关税政策仍在实施，可见双方谈判过程中实施关税加征可能是谈判中的博弈手段。

　　长期不改A股慢牛趋势，短期对情绪有一定压制。（1）长期视角下，A股慢牛趋势不变。一是A股盈利结构性回升，信用可能继续修复：首先，当前盈利可能继续结构性回升，盈利的长期趋势仍受我国自身经济和政策影响；其次，信用可能继续修复，估值可能维持偏高水平。二是盈利结构性回升、信用回升期间A股偏强，A股慢牛趋势不变。（2）短期视角下，A股调整幅度有限，慢牛趋势下调整是逢低布局的机会。一是分子端压力有限，继续弱修复：首先，若关税正式落地，短期对出口有一定冲击，但影响可能明显低于4月，主要是抢出口效应过后出口本来就处于回落趋势中，且我国出口结构已明显优化；其次，当前消费、投资等仍具韧性，且盈利也在结构性改善下基本面整体压力小于4月；最后，相较于4月份加征关税对全球经济的冲击悲观预期，当前仅中美两国博弈，海外企业订单影响可能有限。二是中短期宏观流动性继续宽松，短期微观资金可能存在一定压力：首先，宏观流动性继续宽松，美联储10月继续降息是大概率，国内央行也可能加大资金投放力度；其次，中美贸易摩擦反复下对市场情绪有冲击，融资、外资等资金流入可能偏弱。三是短期中美博弈风险上升，但四中全会政策预期较强，风险偏好可能偏中性。

　　对行业配置的影响：短期风格偏均衡，中长期科技占优风格不变。（1）科技成长占优的风格短期可能转成均衡，但中长期不变。一是复盘历史，TMT相对沪深300超额收益出现明显回落主要受政策和外部事件偏空、自身基本面转弱、流动性边际收紧、估值情绪过高等因素驱动。二是当前来看，首先，短期中美贸易摩擦风险上升导致外部事件对科技成长有一定压制，同时TMT成交额占比和估值历史分位数均偏高，科技成长占优的风格短期可能转向均衡；其次，人工智能、机器人等政策支持和产业上行趋势在中短期均不变，且美联储降息周期下海内外流动性中短期大概率维持宽松，科技成长中长期占优风格不变。（2）短期大金融、稀土、农林牧渔、机器人、创新药、电新等行业可能相对占优。一是复盘历史，2025年4月2日美对华加征关税后，消费和大金融表现相对占优。二是若加征关税，反制和避险相关的稀土、农林牧渔、大金融等板块短期可能受益，同时对机器人、创新药、电新等科技成长行业影响相对较小。三是中美摩擦对海外算力、消费电子、半导体等行业情绪上可能有一定的压制。

　　风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。

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